国融汇通舜宇光学科技：股价反应消耗电子业务短期疲弱

1月26日，贵金属市场迎来了历史性的爆发时刻，现货白银日内涨幅超过5%，触及每盎司108.53美元的纪录新高，沪银主力合约更是暴涨14.00%，报价攀升至27280元/千克。与此同时，现货黄金日内暴涨100.53美元，最新报5086.66美元/盎司，涨幅2.02%。现货铂金上涨逾3%，创下每盎司2862.25美元的纪录新高。现货钯金亦涨超3.4%，最高至每盎司2086.45美元。

在当天CF40举办的宏观政策季度报告发布会上，张斌对包括界面新闻在内的媒体指出，2025年我国采取了更加积极的逆周期政策，通过增发国债、专项债、超长期国债、新型政策性金融工具等手段带动了政府主导的支出增长，进而带动了社会融资总额增速的小幅回升。相比而言，货币政策的逆周期调节力度有限。2025年，央行仅降低政策利率一次，降息10个基点。

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一周研报

华兴证券“兴·磋议”为您摘编华兴证券磋议所上周研报精华，助您全面了解海表里经济走势，透析细分市集热门。

华兴证券磋议所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济范围的资源获取才调，触达中国新经济范围的多个旯旮，将二级市集磋议行径和一级市集投行教导相联结，奋力带来新经济范围前沿的磋议后果，敬请握续关心。

宏泰证券

舜宇光学科技

（2382 HK)

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股价反应消耗电子业务短期疲弱

咱们觉得2026年手机镜头业务中枢发力在国外大客户份额。

车载业务有望在2026年景为公司中枢收入引擎。

舜宇光学科技发布2025年度功绩，2025年公司收入432.3亿元东说念主民币（+12.9%YoY），毛利85.2亿元（+21.6%YoY）。公司净利润达到46.4亿元，（+71.9% YoY）。咱们觉得公司短期消耗电子疲弱预期还是基本反应在股价中。公司车载业务有望在2026年握续发力，并成为公司主要收入增长引擎。

咱们觉得2026年手机镜头业务中枢发力在国外大客户份额。尽管各人手机销量可能下滑（IDC预测2026年各人手机销量或同比着落14%），咱们觉得公司将通过聚焦高端家具（如具备马达和多群AOA技能的手机镜头）及扩大在国外大客户的份额，已毕手机镜头业务的逆势增长。公司指挥2026年手机镜头毛利率区间为25%-30%。2026年手机录像头模组有望已毕新品迭代。笔据公司2025年年报，公司在2025年已毕了两亿像素大像面自研潜望马达模组一体化决策的量产，联结行业创始的高性能超大光圈胶合棱镜潜望决策有望掀开2026年新客户销售渠说念。

车载业务有望在2026年景为公司中枢收入引擎。笔据公司2025年年报，车载业务（含车载镜头和车载模组）全年收入73.3亿元，同比增长21.3%。车载业务举座毛利率同比下降3.4个百分点至31.9%，主要因毛利率较低的车载模组收入占比栽培所致。追随ADAS渗入率握续栽培，咱们觉得公司有望凭借高端800万像素感知模块出货量驱动2026年业务增长。

风险领导：上行风险 – 智妙手机需求复苏；车载镜头订单加多；汽车光学订单超预期。下行风险 – 智妙手机市集握续疲软；录像头降规趋势延长；新动力汽车行业发展放缓。

诠释称号：《舜宇光学科技 (2382 HK) - 股价反应消耗电子业务短期疲弱》

诠释日历：2026年4月2日

诠释作家：王国晗，分析师|执业文凭编号: S1680524080001

豪威集团

（603501 CH)

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股价已充分反应消耗电子疲弱，回调创造买入契机

消耗电子疲弱已被市集反应。汽车CIS业务有望成长为公司2026年主要收入引擎。

笔据豪威集团2025年年报，2025年收入为288.55亿元（同比+12.14%），归母净利润为40.45亿元（同比+21.73%）；折算4Q25收入为70.7亿元（同比+3.7%），归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%）。咱们觉得豪威集团全年功绩稳步增长，但4Q25受消耗末端市集承压等成分影响，归母净利润同比有所下滑。然则从2026年1月30日于今股价还是转机超30%，咱们觉得短期消耗电子疲弱已基本反应在股价中。跟着公司握续发力汽车CIS业务，咱们看好公司2026-27年净利润从头加快驱动公司估值回升契机。

公司手机CIS业务短期承压，家具结构慢慢高端化。笔据公司2025年年报，公司手机CIS已毕收入82.72亿元，收入同比下降主要受家具结构转机等成分影响。然则公司在2025年年报中提到新一代旗舰家具OV50X（5000万像素1英寸传感器）已在2025年已毕量产拜托。跟着公司强化在高端手机CIS范围握续应用OV50X以及2亿像素高端CIS霸占市集份额，咱们瞻望需求握续开释有望拉起始机CIS业务从头规复增长。汽车CIS业务有望成长为公司2026年主要收入引擎。笔据公司2025年年报，2025年，公司汽车CIS已毕营业收入74.71亿元，同比增长26.52%。公司800万像素OX08D10与300万像素OX03H10家具已赢得英伟达DRIVE AGX Hyperion和Thor平台的复旧，巩固了公司在高阶自动驾驶决策中的中枢供应商地位。

风险领导：各人汽车销量下滑；汽车录像头制造竞争加重；智妙手机录像头竞争加重；模拟芯片和分立器件扩展慢于预期；主要供应商产能弥留。

诠释称号：《豪威集团(603501 CH)-股价已充分反应消耗电子疲弱，回调创造买入契机》

诠释日历：2026年4月2日

诠释作家：王国晗, 分析师|执业文凭编号: S1680519070001

通盘电子

(MRVL US)

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Marvell接入英伟达NVLink Fusion端口

咱们觉得本次投资有望进一步栽培英伟达scale-up生态才调。投资后，咱们觉得两边勾通开荒硅光子技能以及光学DSP有助于通盘电子栽培在光互连范围的竞争力。

2026年3月31日，笔据通盘电子官网，通盘电子告示与英伟达达成勾通，通过NVLink Fusion™技能将通盘电子接入英伟达AI工场及AI-RAN生态系统，通盘电子将提供定制XPU及兼容NVLink Fusion的纵向扩展集中决策，英伟达则提供Vera CPU、ConnectX®网卡、Bluefield® DPU、NVLink互连、Spectrum-X™交换机以及机架级AI意想等复旧技能。另外英伟达向通盘电子投资20亿好意思元。

咱们觉得本次投资是英伟达在26年3月初投资Lumentum和Coherent后延永生态的又一步。笔据半导体行业不雅察，英伟达投资Lumentum和Coherent主淌若为了确保共封装光学（CPO）组件所用激光器的产量，因为英伟达Quantum-X InfiniBand和Spectrum-X以太网横向扩展交换机将用于GPU加快系协调语气成的超等意想集群中。议论到通盘电子在硅光子技能、光学 DSP、CPO 范围领有累积，咱们觉得英伟达不错进一步补皆硅光和CPO的短板。

投资后，咱们觉得两边勾通开荒硅光子技能以及光学DSP有助于通盘电子栽培在光互连范围的竞争力。笔据半导体行业不雅察，英伟达的投资左券中条款通盘电子复旧英伟达的授权NVLink Fusion端口，2026十大正规配资app通盘电子默示将提供定制XPU和与NVLink Fusion兼容的纵向扩展集中。咱们觉得在成为英伟达AI基础法子生态的中枢伙伴后，通盘电子有望借助英伟达的各人客户集中和品牌影响力，进入更多超大限度云厂商、电信运营商等客户群体，加多订单量和市集份额。议论到AWS是通盘电子最大的定制AI芯片客户之一以及AWS和英伟达建立了NV Link Fusion勾通伙伴关系，咱们觉得通盘电子手脚AWS Trainium最大的勾通伙伴，也需要英伟达的技能和生态作念进一步发展。

风险领导：CSPs进一步缩减ASIC参加，ASIC行业竞争加重，客户流失。

诠释称号：《通盘电子(MRVL US)-Marvell接入英伟达NVLink Fusion端口》

诠释日历：2026年4月1日

诠释作家：王国晗, 分析师|执业文凭编号:S1680524080001

呷哺呷哺

（520 HK）

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呷哺品牌保握平静，凑凑不息缓慢

2025依旧承压，但呷哺品牌门店数目保握平静；

凑凑品牌不息缓慢，可能还未见底。

2025依旧承压：公司发布2025年功绩，1）收入37.9亿元，同比-20.3%；其中呷哺品牌收入22.8亿元，同比-13.3%；凑凑收入13. 5亿元，同比-30.8%。2）原材料成本同比-20.7%至13.3亿元，主要因为净关店；东说念主工成本同比-18.2%至13.2亿元，东说念主工用度率加多0.9pct至34.8%；房钱成本同比-19.6%至2.4亿元，房钱用度率平静于6.3%。3）归母净亏空3.0亿元，较客岁同期亏空4.0亿元有所改善。

2025运营情况：1）公司门店总和905家，其中大陆地区886家；呷哺品牌餐厅微减2家，凑凑品牌餐厅关闭50家。呷哺品牌现时有43%的门店位于一线城市（北上广深），36%的门店位于二线城市；凑凑品牌有37%的门店位于一线城市，50%的门店位于二线城市。2）呷哺品牌翻座率2.8次/天，比客岁同期的2.5次/天有所栽培；凑凑品牌翻台率1.4次/天，较客岁同期的1.6次/天有所下降，凑凑手脚高端暖锅品牌，因消耗左迁、家具竞争力不及，受到了较大的冲击，客流握续下滑，公司天然加大了宣传参加，但咱们觉得短期不及以窜改其弱势。

纪念公司2019年于今的门店数目变化不错看到，呷哺呷哺品牌门店数目至2020年达到顶峰的1,061家之后初始缓慢，并于2024/25年平静于~760家。咱们觉得，如果后续呷哺门店数目不息净加多，或者维稳于现时水平，均代表阶段性转机还是完成，不错关心呷哺呷哺后续的发展。至于凑凑品牌，2023年品牌达到顶峰的257家，之后初始缓慢，2025年品牌门店数目已缓慢至147家，咱们觉得凑凑品牌的店铺数目可能还未见底。当凑凑品牌见底回升之后，大要亦然公司基本面改善之时。历史上来看，公司基本面见底之后，即将来边际改善的概率要远高于边际握续下降的风险之后，公司可能存在潜在的投资契机，咱们提议握续关心。

风险领导：上行风险——呷哺与凑凑品牌延长速率快于预期；下行风险——原材料价钱上升；食物安全风险。

诠释称号：《呷哺呷哺 (520 HK) - 呷哺品牌保握平静，凑凑不息缓慢》

诠释日历：2026年3月31日

诠释作家：姜雪烽, 分析师|执业文凭编号: S1680519070001

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